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2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见，标志着我国正式全面从股票发行核准制向股票发行注册制转变，我国资本市场改革开放程度进一步深化。十年来，注册制改革在深度和广度方面持续深化、扩大，并取得较好成效。

当前我国注册制上市公司已超千家，高度集中在战略新兴产业。截至2023年2月1日，A股共有1004家注册制公司，其中966家属于战略性新兴产业，分布在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大产业，其中新一代信息技术产业涉及公司数量最多，已超300家。借鉴科创板创业板等注册制经验来看，未来全面注册依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在战略新兴产业，注重“自主、安全”。于资本市场而言，全面注册制改革有望提振市场风险偏好，为A股春季躁动行情再添一把火。基本面上，随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，我国经济景气水平明显回升，1月PMI再次回到或张区间。资金面上，开年以来北上资金加速回流，今年已累计净买入接近1500亿元，成为市场重要的引领资金。从统计规律来看，春节过后A股整体上涨概率较大，过去十年春节过后主要宽基指数月度上涨概率超过70%，创业板平均涨幅较大。在当前内外多重因素共振之下，全面注册制将进一步提振市场风险偏好，2月A股有望继续演绎“春季躁动”行情。聚焦券商、战略新兴产业、专精特新三条主线：1）全面注册制推进，直接利好资本市场核心参与者券商和金融科技等板块。一方面，上市门槛的降低一定程度上代表潜在业务的增加，承销规模的进一步扩大有助于投行业务体现其成长性，同时投资难度的提高势必进一步降低个人投资者比例，资产托管和投顾服务业务也将受益。另一方面，退市等配套制度也将进一步完善，倒逼投行发挥“守门人”作用，促进承销商加强核心业务能力和主体责任意识，从而推动资本市场长期、健康、平稳发展。在此背景下，专业能力强以及具备综合实力优势以及项目储备优势的头部公司有望率先受益。2）符合国家战略发展方向的高成长行业有望受到政策支持。借鉴科创板创业板等注册制经验来看，当前注册制股票中约有96%的股票属于战略新兴产业。预计未来全面注册依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大战略新兴产业，以解决“卡脖子”问题，实现我国发展的“自主”“安全”。3）“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。尽管全面注册制与专精特新并不直接相关，但从推行全面注册制的目的来看，还是为了进一步提升直接融资比例，发挥资本市场服务实体经济功能，助力经济高质量发展转型。专精特新“小巨人”企业的专利成果大幅高于其他中小企业平均水平，，一大批“小巨人”企业的涌现，有利于解决“卡脖子”技术难题，但鉴于不少“专精特新”企业仍存在融资难的问题，预计在推行全面注册制后，解决优秀“专精特新”企业融资问题方面预计或将获得倾斜和支持。

一、全面注册制改革“十年磨一剑”

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见，标志着我国正式全面从股票发行核准制向股票发行注册制转变，我国资本市场改革开放程度进一步深化。

自2013年11月，党的十八届三中全会提出推进股票发行注册制改革以来，全面实行股票发行注册制在改革深度和广度方面持续深化、扩大。伴随注册制在科创板、创业板以及北交所试点运行以来，资本市场整体平稳运行，资本市场投融资功能显著增强，科技创新、战略新兴产业上市融资比例大幅提高。

本次全面注册制改革制度规则要点体现为“三变两不变”。

“三变”借鉴前期科创板、创业板实践经验，旨在推动市场化便利化，包括：1）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；2）优化盘中临时停牌制度；3）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

“两不变”结合国情与主板实际，力求行稳致远，包括：1）自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑到从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求；2）维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

2019年以来注册制加速推进，2023年开启A股全面注册制2.0时代。2019年7月设立科创板，2020年8月创业板推行注册制，2021年9月宣布设立北交所，2023年2月全面注册制公开征求意见。经过3年的试点探索，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，全面实行股票发行注册制的条件已经成熟。

改革举措有利于完善资本市场制度，促进证券行业高质量发展。注册制推行以来，取得了良好成效，大大提升了资本市场对优质企业的吸引力，全面注册制加速落地的同时，伴随着退市制度不断完善，A股上市公司有望迎来量质齐升的良好发展局面，资本市场加大服务实体经济力度，直接融资比例逐步提升，助力经济高质量发展转型。

二、推行全面注册制的影响

当前我国注册制上市公司已超千家，高度集中在战略新兴产业。截至2023年2月1日，A股共有1004家注册制公司，其中966家属于战略性新兴产业，分布在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大产业，其中新一代信息技术产业涉及公司数量最多，已超300家。借鉴科创板创业板等注册制经验来看，未来全面注册依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在战略新兴产业，注重“自主、安全”，解决“卡脖子”问题。

于投资者而言，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度出现新变化，随之而来的是投资门槛进一步提高，要求投资者充分把握风险，自主鉴别市场标的，寻找投资价值，因此，市场投机行为将被抑制，将有利于对中长期持有优质资产，长期基本面趋势投资将更为普遍，市场投资理念向追寻价值转变。

于资本市场而言，全面注册制改革有望提振市场风险偏好，为A股春季躁动行情再添一把火。基本面上，随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，我国经济景气水平明显回升，1月PMI再次回到或张区间。资金面上，开年以来北上资金加速回流，今年已累计净买入接近1500亿元，成为市场重要的引领资金。从统计规律来看，春节过后A股整体上涨概率较大，过去十年春节过后主要宽基指数月度上涨概率超过70%，创业板平均涨幅较大。在当前内外多重因素共振之下，全面注册制将进一步提振市场风险偏好，2月A股有望继续演绎“春季躁动”行情。聚焦券商、战略新兴产业、专精特新三条主线：

1）全面注册制推进，直接利好资本市场核心参与者券商和金融科技等板块。一方面，上市门槛的降低一定程度上代表潜在业务的增加，承销规模的进一步扩大有助于投行业务体现其成长性，同时投资难度的提高势必进一步降低个人投资者比例，资产托管和投顾服务业务也将受益。另一方面，退市等配套制度也将进一步完善，倒逼投行发挥“守门人”作用，促进承销商加强核心业务能力和主体责任意识，从而推动资本市场长期、健康、平稳发展。在此背景下，专业能力强以及具备综合实力优势以及项目储备优势的头部公司有望率先受益。

2）符合国家战略发展方向的高成长行业有望受到政策支持。借鉴科创板创业板等注册制经验来看，当前注册制股票中约有96%的股票属于战略新兴产业。预计未来全面注册依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意产业等九大战略新兴产业，以解决“卡脖子”问题，实现我国发展的“自主”“安全”。

3）“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。尽管全面注册制与专精特新并不直接相关，但从推行全面注册制的目的来看，还是为了进一步提升直接融资比例，发挥资本市场服务实体经济功能，助力经济高质量发展转型。专精特新“小巨人”企业的专利成果大幅高于其他中小企业平均水平，，一大批“小巨人”企业的涌现，有利于解决“卡脖子”技术难题，但鉴于不少“专精特新”企业仍存在融资难的问题，预计在推行全面注册制后，解决优秀“专精特新”企业融资问题方面预计或将获得倾斜和支持。

三、风险提示

政策推进不及预期、宏观经济波动超预期、地缘政治超出预期。

关键词： 资本市场 股票发行注册制 发展方向